LPR跟随逆回购同步“降息”！央行新货币政策框架逐步显现

7天期逆回购“降息”，并优化招标方式，新货币政策框架进一步显现。

周一，央行宣布为优化公开市场操作机制，从即日起公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。

同时宣布，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

同日7月LPR跟随“降息”，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较前值下调10个基点。

随后，央行下调常备借贷便利利率（SLF）10个基点，隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%。

中证报指出，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开，此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。

分析认为，在早8点央行宣布“降息”后，同日报出的LPR迅速作出反应，跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

叠加逆回购招标方式调整为固定利率、数量招标，也呼应央行行长潘功胜“逐步淡化数量中介目标，转向价格型调控”的发言。

此前，央行宣布重启正回购，将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，新货币政策框架雏形进一步明晰。天风研究宏观首席分析师宋雪涛，将新货币政策框架概述为“以债券借入借出引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率。

LPR跟随7天期逆回购操作利率同幅调整

本次LPR跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，与MLF走出”脱钩”，分析指出：

7月15日的MLF利率未作调整，但7月22日报出的LPR有所下降，表明MLF利率对LPR的参考作用在逐步减弱，MLF利率的政策色彩已经淡化。

而7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，央行行长潘功胜此前曾在陆家嘴论坛上表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。

同时，央行宣布将逆回购操作调整为固定利率、数量招标，中证报表示：

公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。以往央行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。

潘功胜表示，货币政策框架从以数量型为主向以价格型为主转型，是现代货币政策框架的重要标志。随着金融市场的发展和经济现代化程度的提高，数量目标可控性、可测性以及与实体经济相关性下降的过程，并逐步淡化数量中介目标，转向价格型调控。近期，金融总量数据受“挤水分”、理财分流等多重因素影响阶段性下行，可能意味着中国货币政策框架进入转型时刻，要更加注重发挥利率调控作用。

除了招标方式调整，本次公开市场7天期回购操作利率还由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以来首次调整。中证报指出：

央行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对党的二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。专家表示，政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。

值得关注的是，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。业内人士分析，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。央行此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。

新货币政策框架进一步显现

在中国经济从高速增长转向高质量发展的背景下，货币政策框架正进入转型时刻，更加注重发挥利率调控作用。

本次LPR跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，叠加央行宣布重启正回购，央行月初宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

此外，央行明确了临时回购操作利率的加减点幅度，旨在重构利率走廊，收窄利率走廊已经进入实操阶段，还将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，共同勾勒出新货币政策框架的雏形。

天风研究宏观首席分析师宋雪涛认为：

央行推出了以债券借入借出引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率的新货币政策框架。

利率走廊宽度收窄、OMO（公开市场）利率地位的强化，提高了央行对短端利率的调控力度。

借入国债买卖让央行能够更好地引导利率曲线形成，在保持短期利率稳定的情况下，引导形成向上的收益率曲线。而MLF（中期借贷便利）利率的地位则在持续弱化。

天风宏观指出：

临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点，相当于提供了一个新的利率走廊。此次创设的隔夜回购利率修正了偏宽松的利率走廊（区间宽度或收窄至 70BP），能够更有效的向市场传递政策信号，引导短期利率的形成。

此外，债券购买方面，《金融时报》分析指出：

潘功胜此次明确回应，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。

在公开市场操作中逐步增加国债买卖，更多还是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，通过在二级市场买卖国债投放基础货币，搭配逆回购、中期借贷便利等操作主动加强流动性管理。

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